導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇混合型證券投資基金，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

【關(guān)鍵詞】 定期信息披露制度； 基金重倉(cāng)股； 投資策略

在證券市場(chǎng)上，證券投資基金（簡(jiǎn)稱基金）的持倉(cāng)情況與股票市場(chǎng)的走勢(shì)有密切的關(guān)系，證券市場(chǎng)投資者為獲取較高的收益，減少損失，常常會(huì)對(duì)證券投資基金持有的重倉(cāng)股特別重視。根據(jù)《證券投資基金信息披露指引》，證券投資基金必須定期編制并公開披露年度報(bào)告、中期報(bào)告以及季度報(bào)告（投資組合報(bào)告），年度報(bào)告和中期報(bào)告必須公布所投資的股票明細(xì)，而季度報(bào)告中只要求公布前十大重倉(cāng)股。在無(wú)法獲取年度報(bào)告和中期報(bào)告股票投資明細(xì)的情況下，季度報(bào)告中要求公布的前十大重倉(cāng)股往往受到市場(chǎng)的熱捧，這也必然會(huì)泄露證券投資基金的投資信息，暴露其投資策略，在此情況下，證券投資基金的投資策略如何調(diào)整，就顯得特別重要。

一、樣本的選取

為使樣本的選取具有典型性，特選取2011年普通股票型基金收益排在前3名的3只基金，分別是博時(shí)主題行業(yè)股票型證券投資基金、鵬華價(jià)值優(yōu)勢(shì)股票型證券投資基金、東方策略成長(zhǎng)股票型證券投資基金，同時(shí)選取近幾年業(yè)績(jī)一直較好的華夏大盤精選混合型證券投資基金共4只基金，對(duì)其排名在前10位的重倉(cāng)股（以下簡(jiǎn)稱十大重倉(cāng)股）和排名在第11至20位的重倉(cāng)股（以下簡(jiǎn)稱隱性重倉(cāng)股）進(jìn)行對(duì)比研究。比較十大重倉(cāng)股和隱性重倉(cāng)股在樣本考察期的收益情況，考察期間為2011年12月15日至2012年3月2日，以2011年12月15日和2012年3月2日的收盤價(jià)為基礎(chǔ)計(jì)算收益情況，當(dāng)日停牌的，以前一交易日收盤價(jià)計(jì)算。此期間各證券投資基金在2012年1月公布的四季報(bào)中披露十大重倉(cāng)股情況，在2012年4月公布的年度報(bào)告中披露全部持倉(cāng)明細(xì)。四季報(bào)和年度報(bào)告存在3個(gè)月的時(shí)間差，也就意味著十大重倉(cāng)股與隱性重倉(cāng)股信息的公開存在3個(gè)月的時(shí)間差，這3個(gè)月時(shí)間差可以使證券投資基金對(duì)其重倉(cāng)股的投資策略進(jìn)行充分的調(diào)整。

二、樣本分析

為方便比較，這里以2011年12月15日至2012年3月2日上證綜指的收益率（以收盤價(jià)計(jì)算）作為國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)的平均收益率（μ），并以此為基礎(chǔ)計(jì)算每只股票標(biāo)準(zhǔn)差（σ）。2011年12月15日上證綜指收盤價(jià)為2 180.90點(diǎn)，2012年3月2日上證綜指收盤價(jià)為2 460.69點(diǎn)，期間收益率為12.83%，為便于計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差，這里不考慮百分?jǐn)?shù)，以12.83作為均值，各只股票也不考慮百分?jǐn)?shù)。

表1—表4中所列股票是2011年證券投資基金年度報(bào)告中按期末公允價(jià)值占基金資產(chǎn)凈值比例大小進(jìn)行的排序后的股票。收益率指的是2011年12月15日至2012年3月2日的收益情況。平均收益率指的是十大重倉(cāng)股和隱性重倉(cāng)股分別對(duì)應(yīng)的平均收益情況。標(biāo)準(zhǔn)差指的是以上證綜指期間收益率為平均值（μ）計(jì)算的標(biāo)準(zhǔn)差。平均標(biāo)準(zhǔn)差指的是十大重倉(cāng)股和隱性重倉(cāng)股分別對(duì)應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)差的平均數(shù)值。

1.博時(shí)主題行業(yè)股票型證券投資基金（160505）十大重倉(cāng)股和隱性重倉(cāng)股收益與風(fēng)險(xiǎn)狀況；2.鵬華價(jià)值優(yōu)勢(shì)股票型證券投資基金（160607）十大重倉(cāng)股和隱性重倉(cāng)股收益與風(fēng)險(xiǎn)狀況；3.東方策略成長(zhǎng)股票型證券投資基金（400007）十大重倉(cāng)股和隱性重倉(cāng)股收益與風(fēng)險(xiǎn)狀況；4.華夏大盤精選混合型證券投資基金（000011）十大重倉(cāng)股和隱性重倉(cāng)股收益與風(fēng)險(xiǎn)狀況。

三、結(jié)論

1.在所選的四只證券投資基金中，除博時(shí)主題行業(yè)股票型證券投資基金外，其它3只證券投資基金的十大重倉(cāng)股的平均收益率都小于隱性重倉(cāng)股的平均收益率。如果把這四只證券投資基金的十大重倉(cāng)股和隱性重倉(cāng)股的收益率分別加總后進(jìn)行平均，可以計(jì)算出其十大重倉(cāng)股平均收益率為13.13%，其隱性重倉(cāng)股的平均收益率為16.79%，這說(shuō)明這里所考察的四只證券投資基金的隱性重倉(cāng)股的平均收益率要明顯高于十大重倉(cāng)股的平均收益率。同時(shí)，從上表中可以看出，四只證券投資基金其隱性重倉(cāng)股的標(biāo)準(zhǔn)差都大于其十大重倉(cāng)股的標(biāo)準(zhǔn)差，高收益對(duì)應(yīng)高風(fēng)險(xiǎn)。

篇2

東方基金29日公告，東方增長(zhǎng)中小盤混合型開放式證券投資基金12月28日合同生效，首募規(guī)模3.36億元。

天治基金29日公告，天治穩(wěn)定收益?zhèn)妥C券投資基金12月28日合同生效，首募規(guī)模2.2億元。

農(nóng)銀匯理基金28日公告稱，新任魏偉為農(nóng)銀匯理平衡雙利混合型基金基金經(jīng)理，與付柏瑞、史向明共同管理該基金。

工銀瑞信公告稱，旗下保本混合型基金于12月27日基金合同生效。該基金募集期自11月28日至12月23日，首募金額達(dá)34.29億元，在近期新基金發(fā)行困難的情況下較為突出。

泰達(dá)宏利基金今日分紅更正公告稱，向泰達(dá)宏利品質(zhì)生活靈活配置混合型基金份額持有人分紅，按每10份基金份額派發(fā)現(xiàn)金紅利1.1元。

南方基金28日分紅公告，向南方避險(xiǎn)增值基金份額持有人分紅，按每10份基金份額派發(fā)現(xiàn)金紅利0.15元。

華泰柏瑞基金公司28日公告稱，公司原總經(jīng)理陳國(guó)杰因任期屆滿離職，韓勇正式接任。韓勇此前任華安基金管理有限公司副總經(jīng)理。

方正富邦27日公告顯示，公司成立以來(lái)的第一只基金產(chǎn)品――方正富邦新動(dòng)力已募集結(jié)束，首募規(guī)模達(dá)到了13.14億份。

首批人民幣境外合格機(jī)構(gòu)投資者(RQFII)基金產(chǎn)品以低風(fēng)險(xiǎn)偏債型產(chǎn)品為主。首批獲RQFII資格的匯添富基金全資子公司匯添富資產(chǎn)管理(香港)有限公司相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，“目前即將上報(bào)和推出的首只RQFII基金產(chǎn)品是一只偏債型基金，上報(bào)、在港募集以及未來(lái)運(yùn)作都在以最快的速度準(zhǔn)備和推進(jìn)”。

篇3

內(nèi)容摘要：投資風(fēng)格不同的開放式基金，其風(fēng)險(xiǎn)程度不同，而高收益對(duì)應(yīng)高風(fēng)險(xiǎn)。本文選取三只不同投資風(fēng)格的開放式基金，基于廣義自回歸條件異方差GARCH模型，使用標(biāo)準(zhǔn)t(d)分布擬合方法分別計(jì)算各個(gè)基金的VaR值，結(jié)果表明三只樣本基金的收益率序列都具有典型的金融數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)特征，其中股票型基金風(fēng)險(xiǎn)最大，債券型風(fēng)險(xiǎn)最小，混合型風(fēng)險(xiǎn)居中，說(shuō)明此模型具有一定的實(shí)際意義。

關(guān)鍵詞：VaR GARCH模型 開放式基金

研究背景

證券投資基金具有集合投資、利益共享、分散共擔(dān)、專家管理、流動(dòng)性強(qiáng)、安全性高等特點(diǎn)，自誕生以來(lái)就備受投資者的青睞，對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到了重要作用。與國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家證券投資基金相比，我國(guó)證券投資基金發(fā)展時(shí)間較短，在風(fēng)險(xiǎn)管理上還存在諸多不規(guī)范、不合理之處，蘊(yùn)藏著較大的風(fēng)險(xiǎn)。

VaR（Value at Risk）的含義是處于風(fēng)險(xiǎn)中的價(jià)值，是指在市場(chǎng)的正常波動(dòng)下，在給定的置信水平下，某一金融資產(chǎn)或者證券投資組合在未來(lái)的特定的一段時(shí)間內(nèi)的最大的可能損失。由于VaR模型是按照隨機(jī)變量的特征，通過隨機(jī)變量的概率分布來(lái)刻畫風(fēng)險(xiǎn)概念，并且把全部資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)概括為一個(gè)以貨幣計(jì)量單位來(lái)表示的簡(jiǎn)單數(shù)字，具有綜合性和概括性的優(yōu)點(diǎn)，目前在金融界得到了廣泛的運(yùn)用，比如在基金風(fēng)險(xiǎn)管理中VaR就起到了很大作用。

VaR是描述一定目標(biāo)時(shí)段下資產(chǎn)（或資產(chǎn)組合）的損益分布的分位點(diǎn)。如果我們選擇置信水平為p，則VaR是對(duì)應(yīng)損益分布的上p分位點(diǎn)。從統(tǒng)計(jì)角度上講，VaR的定義如下：

（1）

其中，p代表資產(chǎn)（或資產(chǎn)組合）在持有其t內(nèi)的損失，VaR（α）表示置信水平α下的VaR值。例如，在95%的置信水平下，VaR（95%）對(duì)應(yīng)于損益分布上的累計(jì)概率不超過5%的那一點(diǎn)。

在計(jì)算VaR時(shí)，常假設(shè)收益率服從某一特定分布，而最常見的是正態(tài)分布，然后根據(jù)這一分布的統(tǒng)計(jì)特征，如期望、方差，再進(jìn)一步計(jì)算VaR，這種方法比較大的缺陷是，其暗含假設(shè)現(xiàn)在的收益變化與過去的收益變化一樣等等。相反，在金融時(shí)間序列中，現(xiàn)在的收益變化與過去的收益變化往往是不一樣的，常常會(huì)出現(xiàn)某一特征的值成群出現(xiàn)的情況，即一次大的波動(dòng)后伴隨著較大幅度的波動(dòng)；一次較小的波動(dòng)后伴隨著較小幅度的波動(dòng)，存在著集聚效應(yīng)。從統(tǒng)計(jì)學(xué)上看，這樣的序列，往往存在著異方差現(xiàn)象，即誤差項(xiàng)是隨時(shí)間變化并且依賴于過去誤差的大小，用靜態(tài)的分布特征是不足以刻畫這一特點(diǎn)的，為了更好地刻畫這些特點(diǎn)， Engle（1982）提出了自回歸條件異方差模型（即ARCH模型），并由Bollerslev（1986）發(fā)展成廣義自回歸條件異方差模型（即GARCH模型）。

一般的GARCH（p，q）模型的表達(dá)式為：

（2）

（3）

其中：α0 >0，αi >0，βj >0。

該模型中，方程（2）為收益率序列均值方程，方程（3）是金融收益序列波動(dòng)性的條件方差方程。

利用GARCH模型計(jì)算出條件方差后，就可以在不同的分布假設(shè)下計(jì)算出開放式基金的VaR值。

數(shù)據(jù)的選取與處理

（一）數(shù)據(jù)的選取

截止到2010年末，中國(guó)證券市場(chǎng)上共有665只開放式基金，由于在數(shù)據(jù)分析的過程中，樣本的數(shù)據(jù)越多則得到的結(jié)果也就越精確，而且時(shí)間越長(zhǎng)也越能看出一個(gè)基金的價(jià)值，所以本文選取的樣本都是發(fā)行時(shí)間在2004年以前的。數(shù)據(jù)樣本選取了從2004年6月30日至2009年3月20日的日累計(jì)凈值，共有1158個(gè)數(shù)據(jù)。

不同種類開放式基金的投資策略各有不同，本文選取股票型、混合型和債券型開放式基金各一個(gè)，分別是華夏成長(zhǎng)證券投資基金（股票型）、國(guó)投瑞銀融華債券型證券投資基金（債券型）、銀河穩(wěn)健證券投資基金（混合型），希望通過實(shí)證對(duì)比，可以考察各種投資基金之間在風(fēng)險(xiǎn)和收益上的差異。

（二）數(shù)據(jù)的處理

本文采用對(duì)數(shù)日收益率序列來(lái)描述價(jià)格的波動(dòng)性，在收益率很小的時(shí)候，對(duì)數(shù)收益率和簡(jiǎn)單收益率相差很小，但是對(duì)數(shù)收益率處理起來(lái)更加方便，在大多數(shù)實(shí)證研究中都采用對(duì)數(shù)收益率，基金的對(duì)數(shù)收益率由下面的公式計(jì)算 ：

（4）

式中，ri為基金在t日的對(duì)數(shù)收益率，NAVt為第t日的基金累計(jì)凈值，在這里不考慮分紅。

本文用到的計(jì)算軟件為Eviews5.0。

實(shí)證分析

（一）樣本數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)

通過對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，可以得到開放式基金日累計(jì)收益率的基本統(tǒng)計(jì)特征如表1所示。

由表1可以看出，三只樣本基金的收益率序列都具有典型的金融數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)特征：負(fù)偏、尖峰、厚尾。由于樣本基金收益率序列均不服從正態(tài)分布，因此，有必要使用GARCH模型來(lái)進(jìn)行分析。

（二）平穩(wěn)性檢驗(yàn)

建模前，首先必須對(duì)樣本基金收益率序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，Granger（1982）指出，如果直接對(duì)不平穩(wěn)的序列進(jìn)行OLS回歸，就會(huì)產(chǎn)生偽回歸問題，這里選用的是ADF（Augment Dickey-Fuller）檢驗(yàn)，結(jié)果如表2所示。

表2顯示，三個(gè)樣本基金收益率序列的ADF統(tǒng)計(jì)量分別為：

-30.89508、-31.73890、

-31.49497，統(tǒng)計(jì)量小于在1%顯著水平下的臨界值，說(shuō)明樣本基金收益率序列是平穩(wěn)的，模型具有可預(yù)測(cè)性。

（三）自相關(guān)性檢驗(yàn)

下文考察收益率序列的自相關(guān)性質(zhì)，以確定模型的滯后階數(shù)。

由圖1可以看出：華夏成長(zhǎng)債券投資基金的收益率序列中1階存在自相關(guān)和偏自相關(guān)，用類似的方法檢驗(yàn)其他兩只基金的自相關(guān)性和偏自相關(guān)性。

（四）條件異方差檢驗(yàn)（ARCH檢驗(yàn)）

首先通過殘差圖來(lái)簡(jiǎn)單判斷該誤差項(xiàng)是否有條件異方差性，如華夏成長(zhǎng)的殘差圖如圖2。

觀察該殘差圖，可以看出波動(dòng)的“成群”現(xiàn)象：波動(dòng)早一些時(shí)間內(nèi)非常小，在其他一些較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)非常大，這說(shuō)明殘差項(xiàng)可能具有條件異方差性。為了精確地了解異方差性，需要進(jìn)行ARCH-LM檢驗(yàn)。滯后階數(shù)p=2時(shí)的ARCH-LM檢驗(yàn)的結(jié)果見表3。

從表3中可以看出，P值均小于0.05，說(shuō)明三只基金收益率序列均存在ARCH效應(yīng)。

（五）GARCH模型的建立

在對(duì)樣本序列建立GARCH模型的過程中，最難的地方是GARCH模型階的確定，通過一次次比較不同階下模型的擬合結(jié)果的優(yōu)劣、檢驗(yàn)殘差平方的自相關(guān)性和偏自相關(guān)性以及殘差的ARCH檢驗(yàn)來(lái)確定階。通過比較分析，確定使用GARCH（1，1）進(jìn)行建模。結(jié)果如表4所示。

（六）基于GARCH模型的預(yù)測(cè)值

根據(jù)以上的GARCH（1，1）模型，可以分別預(yù)測(cè)出樣本基金下一期基金的收益率與標(biāo)準(zhǔn)差，見表5。

（七）VaR值的計(jì)算

VaR估計(jì)的核心就是確定資產(chǎn)收益率的概率分布或者尾部概率分布，前提是市場(chǎng)過去的變化特征能夠很好的反應(yīng)未來(lái)的變化規(guī)律，要求市場(chǎng)的變化在短時(shí)間內(nèi)應(yīng)該具有穩(wěn)定性。由于正態(tài)分布良好的統(tǒng)計(jì)性質(zhì)，許多研究都假定收益率服從正態(tài)，包括著名的Black-Schoels期權(quán)定價(jià)模型。盡管正態(tài)的假定會(huì)給計(jì)算帶來(lái)很大的方便，但是收益率分布的尖峰厚尾性使得該假設(shè)會(huì)帶來(lái)偏差。

由于t（d）是用來(lái)擬合尖峰厚尾特征的一個(gè)比較好的分布。因此，本文運(yùn)用標(biāo)準(zhǔn)化t（d）分布的擬合方法來(lái)估計(jì)VaR值。假設(shè)標(biāo)準(zhǔn)化后的t（d）記為，VaR可通過下面公式計(jì)算得到 ：

（5）

由于各個(gè)基金的描述性統(tǒng)計(jì)量通過極大似然法計(jì)算出自由度d的估計(jì)值，并且在95%置信度下，根據(jù)式（5）分別計(jì)算出三只樣本基金的VaR，結(jié)果如表6所示。

結(jié)論

上文根據(jù)對(duì)三只不同投資風(fēng)格開放式基金的VaR值進(jìn)行計(jì)算，可以得出以下結(jié)論：

三只樣本基金的收益率序列都具有典型的金融數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)特征：負(fù)偏、尖峰、厚尾。

股票型基金風(fēng)險(xiǎn)最大，債券型風(fēng)險(xiǎn)最小，混合型風(fēng)險(xiǎn)居中。此結(jié)論與理論上對(duì)這三種基金類型風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)相符，說(shuō)明此模型具有一定的實(shí)際意義。

實(shí)證結(jié)果沒有完全反映出金融資產(chǎn)應(yīng)該具備的“高風(fēng)險(xiǎn)、高收益”的對(duì)應(yīng)關(guān)系。

參考文獻(xiàn)：

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4.陳小紅，何浩.開放性基金的VaR測(cè)算與評(píng)估[J].武漢金融，2006(8)

篇4

然而,保險(xiǎn)資金的運(yùn)用具有特殊性,目前我國(guó)的基金管理公司管理保險(xiǎn)資金難以滿足保險(xiǎn)資金運(yùn)用的要求。因此,設(shè)立保險(xiǎn)投資基金及基金管理公司,按保險(xiǎn)資金負(fù)債特性進(jìn)行組合,已成可行且有必要。

一、建立我國(guó)保險(xiǎn)投資基金的必要性

(一)建立保險(xiǎn)投資基金有利于保險(xiǎn)金的保值、增值?；鹜顿Y是國(guó)際上保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的通常方式?；鹱鳛橐环N金融投資工具,80年代以來(lái),在全球范圍迅速發(fā)展?；鸬淖吭奖憩F(xiàn)深受發(fā)達(dá)國(guó)家的成熟保險(xiǎn)業(yè)的青睞。基金通過組合投資的方式避免或減少投資風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)由于基金的投資方式將以國(guó)債、股票等證券投資為主,從而使其具有較好的安全性、較強(qiáng)的流動(dòng)性和較高的收益性,這恰恰與保險(xiǎn)資金的運(yùn)用特點(diǎn)相一致,符合保險(xiǎn)資金運(yùn)用的要求。投資基金經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定,收益可觀,一般來(lái)說(shuō),基金風(fēng)險(xiǎn)比股票低、收益比債券高。例如,香港股票基金回報(bào)率,1991年為40.5%,遠(yuǎn)東認(rèn)股權(quán)證基金回報(bào)率為37.8%。而且基金上市后,還有可能獲得供求差價(jià)。

(二)建立保險(xiǎn)投資基金有利于實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)資金集中運(yùn)用,專業(yè)管理。通過設(shè)立保險(xiǎn)投資基金,同時(shí)設(shè)立專業(yè)的基金管理公司,可以把各家保險(xiǎn)公司的資金相對(duì)集中運(yùn)用,減少管理成本和交易費(fèi)用,實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益,同時(shí),也有利于保險(xiǎn)公司一心一意辦理保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。

(三)建立保險(xiǎn)投資基金,有利于我國(guó)基金市場(chǎng)與國(guó)際接軌。金融市場(chǎng)的國(guó)際化、自由化是未來(lái)全球金融業(yè)的發(fā)展趨勢(shì),中國(guó)作為一個(gè)在國(guó)際政治舞臺(tái)上占有重要地位的大國(guó),其金融業(yè)的發(fā)展必然也將融入國(guó)際化的發(fā)展潮流之中。成立保險(xiǎn)投資基金是我國(guó)市場(chǎng)與國(guó)際接軌的重要標(biāo)志。

(四)建立保險(xiǎn)投資基金,有利于為國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司培養(yǎng)一支高素質(zhì)的保險(xiǎn)資金管理隊(duì)伍,為民族保險(xiǎn)業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展打下基礎(chǔ)。國(guó)外保險(xiǎn)公司的經(jīng)驗(yàn)表明,成功的保險(xiǎn)公司都應(yīng)擁有一批高素質(zhì)的投資專業(yè)人才,通過科學(xué)的資金管理提高資金回報(bào)。同時(shí),保險(xiǎn)公司良好的資金管理經(jīng)驗(yàn)和業(yè)績(jī)也有利于保險(xiǎn)銷售業(yè)務(wù)的發(fā)展。

(五)建立保險(xiǎn)投資基金,有利于保險(xiǎn)險(xiǎn)種創(chuàng)新。保障與投資相結(jié)合的保險(xiǎn)應(yīng)成為保險(xiǎn)險(xiǎn)種創(chuàng)新的一個(gè)重要方面。尤其是一些長(zhǎng)期性壽險(xiǎn)險(xiǎn)種,其主要特點(diǎn)是壽險(xiǎn)與投資相結(jié)合,使被保險(xiǎn)人既可享受壽險(xiǎn)保障又可取得投資收益,減輕通貨膨脹的影響。如香港北美人壽保險(xiǎn)公司的“金牌計(jì)劃”既是一個(gè)終身壽險(xiǎn)保單,又是一個(gè)簡(jiǎn)單穩(wěn)健的投資計(jì)劃?？晒┻x擇的投資方式有三種基金,分別為高風(fēng)險(xiǎn)高收益,中等風(fēng)險(xiǎn)中等收益和低風(fēng)險(xiǎn)固定最低收益。

成立保險(xiǎn)投資基金,使國(guó)內(nèi)壽險(xiǎn)公司開發(fā)出適合保戶需求的現(xiàn)代非保證型產(chǎn)品成為可能。該產(chǎn)品的特點(diǎn)是:保戶利益不事先確定,而是以壽險(xiǎn)公司的投資業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ)進(jìn)行調(diào)整?，F(xiàn)代非保證型產(chǎn)品主要有分紅保單和萬(wàn)能保險(xiǎn)。分紅保單采用較低的預(yù)定利率,將利率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給保單持有人,當(dāng)公司收益上升時(shí)可以給予保單持有人一定的紅利。萬(wàn)能保險(xiǎn)是在保證壽險(xiǎn)公司規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),具有很大的靈活性。

二、建立我國(guó)保險(xiǎn)投資基金的構(gòu)想

(一)保險(xiǎn)投資基金的設(shè)立。

保險(xiǎn)投資基金是為滿足保險(xiǎn)資金的投資需求而設(shè)立的。其基金來(lái)源主要是保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)基金。

1、基金的發(fā)起人與募集方向。國(guó)內(nèi)主要保險(xiǎn)公司應(yīng)作為發(fā)起人,發(fā)起人中也可包括專門設(shè)立的保險(xiǎn)投資基金管理公司。待條件成熟時(shí),也可由一家保險(xiǎn)公司作為獨(dú)家發(fā)起人發(fā)行保險(xiǎn)投資基金。保險(xiǎn)公司不僅可以從基金中得到穩(wěn)定的回報(bào),而且可以通過管理基金得到豐厚的管理收入,從銷售、贖回基金等業(yè)務(wù)中獲得可觀的中介費(fèi)用。

還可考慮由國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司與國(guó)外的投資機(jī)構(gòu)同時(shí)作為發(fā)起人,這可以使我們學(xué)習(xí)到國(guó)外先進(jìn)的投資管理經(jīng)驗(yàn)并加以借鑒。在選擇國(guó)外的投資機(jī)構(gòu)時(shí)應(yīng)選擇那些歷史悠久,有豐富的保險(xiǎn)投資基金管理經(jīng)驗(yàn),業(yè)績(jī)較佳的投資機(jī)構(gòu)。

2、基金的類型。應(yīng)采用開放式契約型基金。國(guó)外的開放式基金是專為保險(xiǎn)資金的投資而設(shè)立的。發(fā)行在外的基金單位可以隨時(shí)根據(jù)實(shí)際需要和經(jīng)營(yíng)策略而增加或減少。保險(xiǎn)公司可以根據(jù)需要決定增加基金單位或決定退回基金單位。

從基金開元、金泰到目前為止,我國(guó)證券市場(chǎng)已有17只基金,規(guī)模已達(dá)400多億元。特別是允許保險(xiǎn)資金通過證券投資基金間接進(jìn)入股市,必然對(duì)證券投資基金的發(fā)育和成長(zhǎng)產(chǎn)生積極影響,這為開放式基金的設(shè)立創(chuàng)造了良好的條件。

3、基金的投資范圍及組合。保險(xiǎn)投資基金也屬證券投資基金,其投資范圍主要是股票、債券等金融工具?？紤]到我國(guó)目前保險(xiǎn)資金的大部分資金是存銀行和買國(guó)債,因此在保險(xiǎn)投資基金中的國(guó)債比例可適當(dāng)降低,適當(dāng)增加金融債券、企業(yè)債券比例。保險(xiǎn)投資基金的資產(chǎn)主要應(yīng)是國(guó)內(nèi)股票,同時(shí),應(yīng)逐步創(chuàng)造條件,允許保險(xiǎn)投資基金在海外較為成熟的資本市場(chǎng)進(jìn)行投資,這樣可以減少投資風(fēng)險(xiǎn),獲得最佳投資組合。

(二)保險(xiǎn)投資基金的投資策略。

保險(xiǎn)公司的投資資金主要來(lái)源于三方面:(1)資本金;(2)非壽險(xiǎn)保費(fèi)收入;(3)壽險(xiǎn)保費(fèi)收入。

由于資金來(lái)源不同,不同的保險(xiǎn)投資基金對(duì)于安全性、流動(dòng)性、收益性、風(fēng)險(xiǎn)承受能力的需求是不同的。在運(yùn)用時(shí),既要尋求盡可能高的收益,又要采取適當(dāng)措施準(zhǔn)備應(yīng)付未來(lái)的結(jié)構(gòu)性支付。保險(xiǎn)公司為了追求降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和收益最大化目標(biāo),必然要求投資的廣泛性,追求在風(fēng)險(xiǎn)一定的情況下使風(fēng)險(xiǎn)降低到最低限度,或者是在風(fēng)險(xiǎn)一定的情況下使收益最大化的資產(chǎn)組合。因此,根據(jù)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和投資目標(biāo)的不同,收入型基金、收入成長(zhǎng)混合型基金、成長(zhǎng)價(jià)值型基金及平衡型基金較適合于保險(xiǎn)投資基金。

(1)收入型基金:主要投資于債券、優(yōu)先股或經(jīng)常以現(xiàn)金形式分紅派息的普通股,以獲得最大的當(dāng)期收入,并使資金本金的風(fēng)險(xiǎn)降至最低。這將使股市上經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定、派現(xiàn)較多的上市公司成為首選。

(2)收入成長(zhǎng)混合型基金:主要投資于可帶來(lái)收入的證券及有成長(zhǎng)潛力的股票,以達(dá)到控制風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)上的既有收入又能成長(zhǎng)的目的。這類基金一方面投資于能夠分配股利的股票,同時(shí)又投資于股價(jià)波動(dòng)較小的成長(zhǎng)潛力股。

(3)平衡型基金:較成長(zhǎng)型基金保守,較以上兩種基金又表現(xiàn)激進(jìn),能夠做到弱市抗跌、強(qiáng)市獲利,既保證了當(dāng)期收益,又兼顧成長(zhǎng)。其投資對(duì)策較分散,既有成長(zhǎng)股,又有業(yè)績(jī)穩(wěn)定的價(jià)值類股票。

(4)成長(zhǎng)價(jià)值復(fù)合型基金:類似于平衡型基金,與之不同的是更注重于價(jià)值型投資。其投資對(duì)象較偏重于價(jià)值型股票,兼顧成長(zhǎng)類股票。

(三)保險(xiǎn)資金進(jìn)入證券市場(chǎng)法律環(huán)境的完善。

篇5

關(guān)鍵詞：證券投資基金；特性；突出問題

0 引言

與西方發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的基金市場(chǎng)相比，我國(guó)基金業(yè)還屬于新興行業(yè)，尤其是開放式基金，從總體發(fā)展來(lái)看處于初級(jí)階段，還存在著許多突出問題，也正因?yàn)榕c西方發(fā)達(dá)國(guó)家存在一定差距才表明其發(fā)展擁有廣闊的空間，伴隨我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制和金融業(yè)逐漸邁向更深層次的改革，我國(guó)證券投資基金將步入更快的發(fā)展軌道。我國(guó)證券投資基金行業(yè)當(dāng)前面臨著新的發(fā)展形勢(shì)。就國(guó)際而言，隨著經(jīng)濟(jì)全球一體化的進(jìn)程逐漸加快，證券投資基金越來(lái)越偏向于復(fù)雜化和全球化。一是全球市場(chǎng)的一體化中，為了滿足規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和獲取收益的需要，投資基金已經(jīng)向世界各個(gè)角落開始延伸；二是對(duì)投資收益產(chǎn)生影響的各種因素在不斷增加，金融工具正在趨向復(fù)雜化，以及不斷加劇的投資基金的競(jìng)爭(zhēng)，全球基金市場(chǎng)受到知識(shí)經(jīng)濟(jì)尤其是網(wǎng)絡(luò)科技迅速發(fā)展的影響越來(lái)越多，對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行投資的復(fù)雜性是越來(lái)越高，產(chǎn)品創(chuàng)新是層出不窮。就國(guó)內(nèi)而言，我國(guó)基金行業(yè)的發(fā)展經(jīng)歷了從雜亂無(wú)章到逐步規(guī)范化的過程，積累了許多寶貴經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)我國(guó)金融市場(chǎng)也得到了前所未有的發(fā)展。這些都將為我國(guó)證券投資基金的穩(wěn)定發(fā)展奠定了現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。

1 證券投資基金具有的特性

1.1 證券投資基金屬于一種間接投資方式

與直接在證券市場(chǎng)上購(gòu)買股票相比，投資者運(yùn)用購(gòu)買基金的方式間接投資于市場(chǎng)，他們與上市公司不存在任何關(guān)系，參與不到公司的經(jīng)營(yíng)管理和決策中，只是享受公司分配利潤(rùn)的權(quán)利。如果投資者直接購(gòu)買債券和股票，那就會(huì)成為債券和股票的持有者，將由自身直接承擔(dān)其投資風(fēng)險(xiǎn)，然而投資者購(gòu)買的是證券投資基金，那么就是通過基金管理人來(lái)對(duì)基金資產(chǎn)進(jìn)行具體的運(yùn)作和管理，對(duì)證券開展買賣獲得。所以從投資者的角度看，證券投資基金屬于一種間接投資方式。

1.2 證券投資基金具有費(fèi)用低和投資小的優(yōu)勢(shì)

每份基金在我國(guó)的單位面值是1元。我國(guó)證券投資基金規(guī)定的最低投資額比較低，投資者能夠依據(jù)自身的實(shí)力來(lái)決定多買或少買基金，進(jìn)而幫助中小投資者解決錢少入市難的問題。通常購(gòu)買基金的費(fèi)用較低，一般依據(jù)國(guó)際市場(chǎng)慣例，基金管理公司所收取的費(fèi)用主要是為基金提供管理服務(wù)的管理費(fèi)，其費(fèi)率一般是基金凈資產(chǎn)的1-2.5%，然而購(gòu)買基金的投資者所交納的費(fèi)率一般是認(rèn)購(gòu)總額的0.25%，比購(gòu)買股票所花的費(fèi)用要少。除此之外，因基金將大量資金集中起來(lái)進(jìn)行證券交易，在證券商那一般也能得到手續(xù)費(fèi)的優(yōu)惠，并且許多國(guó)家和地區(qū)為了支持發(fā)展基金行業(yè)，在基金的稅收方面給予一定優(yōu)惠。使得投資者在投資證券時(shí)，通過基金的方式承擔(dān)的稅收要低于直接投資證券的方式。

1.3 證券投資基金擁有較強(qiáng)的流動(dòng)性

基金擁有非常簡(jiǎn)潔明了的買賣程序，就開放式基金來(lái)說(shuō)，投資者能夠直接從基金管理公司購(gòu)買和贖回基金，同時(shí)也能從證券公司的機(jī)構(gòu)來(lái)購(gòu)買和贖回，或者是委托投資機(jī)構(gòu)代替購(gòu)入。開放式基金在每天都要公開報(bào)價(jià)，可以根據(jù)具體的市場(chǎng)報(bào)價(jià)投資者能夠隨時(shí)選擇購(gòu)買和贖回。而封閉式基金需要在證券交易所進(jìn)行買賣，其買賣程序與股票交易相似。

2 我國(guó)發(fā)展證券投資基金的突出問題

2.1 基金托管人的地位被弱化

在我國(guó)目前的法律法規(guī)體系中，基金托管人對(duì)基金管理人進(jìn)行的投資運(yùn)作擁有監(jiān)督的職責(zé)，但是在實(shí)際工作中這種監(jiān)督難以落到實(shí)處。這主要是在于：一是在一般情況下基金的管理人就是基金的發(fā)起人，其有權(quán)決定選聘具體的基金托管人，且只要經(jīng)過中國(guó)人民銀行、中國(guó)證監(jiān)會(huì)的審批后，對(duì)基金托管人還會(huì)有權(quán)撤換，所以基金托管人是由基金管理人選擇出來(lái)的，這就必然弱化了基金托管人的監(jiān)督權(quán)；二是目前基金托管業(yè)務(wù)已經(jīng)成為各家商業(yè)銀行所開展的一項(xiàng)新業(yè)務(wù)和新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，因基金托管人的托管費(fèi)是按照基金凈資產(chǎn)的0.25%來(lái)逐日計(jì)提的，基金能為托管銀行創(chuàng)造巨額托管費(fèi)。然而日趨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)使得銀行為了能夠得到基金托管收入大多都是聽從基金管理人的意志，只是從形式上粗略審查基金管理人提供的各類公告與報(bào)表，沒有進(jìn)行本質(zhì)意義上的監(jiān)督和控制。此外，在不充分競(jìng)爭(zhēng)的托管銀行中，四大國(guó)有銀行的市場(chǎng)份額占到整個(gè)托管銀行市場(chǎng)份額中的87%以上。

2.2 投資者的投資理念落后，缺少長(zhǎng)期投資的意識(shí)

基金市場(chǎng)曾經(jīng)給基金的投資者創(chuàng)造過高額回報(bào)，這樣使得很多投資者對(duì)市場(chǎng)抱有較高的預(yù)期，投資過于樂觀存在盲目的情緒。這種情緒會(huì)讓一部分投資者將其所有資金都投入到基金市場(chǎng)，甚至?xí)ㄟ^透支信用卡、抵押住房及進(jìn)行二手房虛假交易等方式，套取現(xiàn)金后投入到基金市場(chǎng)中，其中風(fēng)險(xiǎn)毋庸置疑，萬(wàn)一基金走勢(shì)下行，必將導(dǎo)致投資者產(chǎn)生巨大損失。與此同時(shí)，投資者嚴(yán)重匱乏基金相關(guān)知識(shí)，有很多投資者一直以為基金是穩(wěn)賺不賠的，所以頻繁進(jìn)行買賣，期望通過低吸高拋，波動(dòng)操作中實(shí)現(xiàn)差額收益，但是基金在進(jìn)行購(gòu)買和贖回時(shí)都需要付出手續(xù)費(fèi)的，頻繁的進(jìn)行交易不但會(huì)使交易成本增加，還有可能會(huì)失去獲得更高收益的機(jī)會(huì)。并且我國(guó)的基金投資者對(duì)基金的選擇普遍存在一定程度的誤解，認(rèn)為收益越高的基金風(fēng)險(xiǎn)就越大，所以就偏向于購(gòu)買收益低的基金。這就使得基金公司被迫通過拆分或分紅的方式來(lái)讓基金的凈值收益降低，但是在基金公司運(yùn)用這種方式對(duì)操作的持續(xù)性、穩(wěn)健性產(chǎn)生不利，從而使基金的效益受到影響，提高了基金的風(fēng)險(xiǎn)。

篇6

春興精工（002547）近日了4000萬(wàn)參股礦企廣核金鉬的消息，卻并未引起市場(chǎng)的認(rèn)同，公布利好后股價(jià)出現(xiàn)了連續(xù)下挫走勢(shì)，甚至一度跌停。為何面對(duì)這樣一個(gè)頗具誘惑力的涉礦利好，二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)呈現(xiàn)如此大相徑庭的走勢(shì)？

利好兌現(xiàn) 股價(jià)暴跌

11月7日春興精工公告，公司之全資子公司蘇州春興投資有限公司于2012年11月6日與廣州廣核金鉬開發(fā)有限公司、江西渝錕礦業(yè)有限公司、廣州廣核投資發(fā)展有限公司簽署《廣州廣核金鉬開發(fā)有限公司增資協(xié)議》，根據(jù)《增資協(xié)議》，本次廣核金鉬增資金額為9000萬(wàn)元，注冊(cè)資本將從1000萬(wàn)元增至10000萬(wàn)元。其中春興投資以4000萬(wàn)元增資的形式取得廣核金鉬40%的股權(quán)，渝錕礦業(yè)以5000萬(wàn)元增資的形式取得廣核金鉬50%的股權(quán)，廣核投資放棄本次增資的權(quán)利。

這則涉礦公告公布后，春興精工的表現(xiàn)卻與市場(chǎng)上大多數(shù)涉礦公司股價(jià)的飛漲大相徑庭，公告當(dāng)天，春興精工股票即開始暴跌，第二日繼續(xù)被打至跌停板。

實(shí)際上，今年以來(lái)“涉礦”傳聞一直是支撐其股價(jià)走勢(shì)的重要力量。今年一季度在廣東省核工業(yè)地質(zhì)局官網(wǎng)的一份工作報(bào)道中，提到廣核礦業(yè)公司擬大力推進(jìn)與春興精工之間的礦權(quán)合作經(jīng)營(yíng)工作，使得春興精工涉礦的消息也浮出水面，自此，伴隨著公司對(duì)于該消息模凌兩可的態(tài)度該公司股價(jià)一路向上，3月16日一度打破了自2011年3月31日以來(lái)的一年來(lái)高點(diǎn)記錄，創(chuàng)下了21.1元的階段新高，即使5月份經(jīng)歷了每10股轉(zhuǎn)增10的高送轉(zhuǎn)后，公司股價(jià)至11月7日累計(jì)漲幅也已達(dá)32.2%，相比之下，上證指數(shù)先從2100點(diǎn)漲到2400點(diǎn)，隨后跌到1999.48點(diǎn)，這個(gè)過程春興精工的股價(jià)絲毫不受大盤影響，一路平穩(wěn)上揚(yáng)。

然而本次涉礦重大利好的兌現(xiàn)，卻成為股價(jià)暴跌的觸發(fā)點(diǎn)，其中緣由或與市場(chǎng)預(yù)期有關(guān)。公告顯示本次投資礦企涉及金額4000萬(wàn)現(xiàn)金，而資金來(lái)源為春興投資的自有資金。但從公司三季報(bào)顯示，三季度以來(lái)公司歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)不過1032.7萬(wàn)元，相對(duì)于三季度以來(lái)的收益，4000萬(wàn)的投入未免過于大手筆，同時(shí)在公司業(yè)績(jī)持續(xù)下滑的背景下卻斥巨資進(jìn)駐非主營(yíng)業(yè)務(wù)，市場(chǎng)對(duì)其能否產(chǎn)生相匹配的收益同樣產(chǎn)生質(zhì)疑。一位業(yè)內(nèi)人士指出，上市公司參與礦業(yè)投資，實(shí)際上是風(fēng)險(xiǎn)非常大的事情，需要大量的投入，而回報(bào)可能并不如想象的大。

春興精工也謹(jǐn)慎的做出了風(fēng)險(xiǎn)提示，公司表示本次投資目的在于為本公司拓展新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，優(yōu)化公司的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提升公司的收入水平和盈利能力，力爭(zhēng)未來(lái)為公司打造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。然而短期來(lái)看，兩礦區(qū)僅處于探礦階段，未達(dá)到獲取采礦權(quán)，礦區(qū)正式生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)不能為公司帶來(lái)收益。同時(shí)春興投資目前僅為參股廣核金鉬40%的股權(quán)，廣核金鉬的兩項(xiàng)礦業(yè)權(quán)尚處于詳查階段，近期對(duì)公司凈利潤(rùn)不產(chǎn)生重大影響。

機(jī)構(gòu)扎堆 獲利離場(chǎng)

同時(shí)，值得關(guān)注的是，春興精工自上市以來(lái)備受機(jī)構(gòu)青睞，而三季報(bào)顯示籌碼進(jìn)一步集中，人均持股數(shù)已達(dá)10713股，機(jī)構(gòu)持股增加情況明顯，然而在公布涉礦利好后連續(xù)兩個(gè)交易日的放量大跌，從交易數(shù)據(jù)來(lái)看機(jī)構(gòu)或借機(jī)出逃。

篇7

一、法律形式探討

法律形式上，房地產(chǎn)信托投資基金分為公司型和契約型，二者的法律依據(jù)不同。前者依據(jù)《公司法》，后者為信托法。公司型REITs的投資者為公司股東，由股東選舉的董事會(huì)選聘管理公司。而契約型下，投資者與基金管理公司是委托關(guān)系，由受托人代表投資人聘用管理公司。對(duì)于我國(guó)來(lái)說(shuō)，具體采取何種形式，應(yīng)從目前的實(shí)際出發(fā)：第一，現(xiàn)階段金融市場(chǎng)相關(guān)法律和配套措施都不足。表現(xiàn)在：法律方面只有《證券投資基金法》；實(shí)踐中財(cái)產(chǎn)管理則主要采取信托、委托或契約型基金方式，尚無(wú)公司型基金。第二，上市公司的內(nèi)部治理水平較低。我國(guó)上市公司目前普遍缺乏有效的職業(yè)經(jīng)理人激勵(lì)約束機(jī)制，使得經(jīng)理人容易采取違背股東利益的行為。如果大規(guī)模的采用公司制結(jié)構(gòu)，普通投資者很難對(duì)管理者形成有效約束，必然會(huì)限制REITs的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。為此，建議初期可以選擇從契約型入手，長(zhǎng)期看應(yīng)結(jié)合實(shí)踐進(jìn)行專項(xiàng)立法，以契約型為主要調(diào)整對(duì)象，同時(shí)兼顧公司型。

二、管理模式探討

（一）信托計(jì)劃模式

信托計(jì)劃模式是由信托公司發(fā)起的一種約定集合資金投資方式。運(yùn)作方式如下：1、信托公司聘請(qǐng)證券公司作為承銷商，向投資者發(fā)行信托受益憑證募集資金，并約定資金的投資方向。根據(jù)自身優(yōu)勢(shì)，信托公司可以是REITs管理人，也可以聘請(qǐng)專業(yè)的第三方管理公司；2、信托公司聘請(qǐng)物業(yè)管理公司來(lái)負(fù)責(zé)所投資物業(yè)的日常管理，物業(yè)公司向其收取物業(yè)管理費(fèi)用；3、設(shè)立托管銀行，對(duì)信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行保管，并收取托管費(fèi)用；4、投資者購(gòu)買信托合約后，可以定期獲得分紅，取得投資回報(bào)。

（二）產(chǎn)業(yè)投資基金模式

產(chǎn)業(yè)投資基金模式是由基金管理公司發(fā)起成立的，與證券投資基金相似的特殊的基金形式?；鸸芾砉究梢猿闪⒆约旱姆康禺a(chǎn)投資管理團(tuán)隊(duì)，也可以聘用第三方管理。為保證REITs順利運(yùn)行，在相關(guān)法規(guī)中，應(yīng)參照證券投資基金模式，對(duì)受托人、房地產(chǎn)管理公司的資格和責(zé)任予以相應(yīng)的規(guī)定。該種模式的主要優(yōu)勢(shì)在于：基金管理公司具有成熟的證券投資基金運(yùn)作、管理經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)；同時(shí)可以規(guī)避某些投資領(lǐng)域的限制，并具有稅收優(yōu)惠。

（三）上市公司模式

上市公司模式是房地產(chǎn)公司為主體設(shè)立的。以現(xiàn)有的《公司法》、《證券法》為依據(jù)，對(duì)公司結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)范圍、資產(chǎn)要求等方面做出規(guī)定，明確對(duì)房地產(chǎn)信托投資公司投資目標(biāo)和收入分配的要求。

我國(guó)目前的法律結(jié)構(gòu)對(duì)房地產(chǎn)公司發(fā)展REITs具有一些障礙：①《公司法》要求擬上市的企業(yè)必須經(jīng)營(yíng)三年以上，且最近三年連續(xù)盈利，這就限制了以房地產(chǎn)為主要資產(chǎn)的REITs的發(fā)行和上市；②公司的對(duì)外權(quán)益投資不得超過公司凈資產(chǎn)的50%，這會(huì)阻礙房地產(chǎn)公司通過收購(gòu)房地產(chǎn)項(xiàng)目而實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)；③公司的管理與房地產(chǎn)項(xiàng)目的管理合二為一，存在潛在的利益沖突。所以說(shuō)，上市公司模式的REITs目前在我國(guó)存在著較大的障礙，暫不適合我國(guó)采用。

綜上所述，目前我國(guó)發(fā)展房地產(chǎn)信托投資基金可以探索信托計(jì)劃模式和產(chǎn)業(yè)投資基金模式，即信托公司和基金公司分別作為主體，發(fā)行適合我國(guó)的房地產(chǎn)信托投資基金。

三、流通方式探討

（一）公開交易/非公開交易

從流通方式來(lái)說(shuō)，REITs可以分為公開交易和非公開交易。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，非公開交易的模式會(huì)限制其規(guī)模的擴(kuò)大。公開上市交易除了交易所上市，還包括在銀行間市場(chǎng)流通轉(zhuǎn)讓。交易所和銀行間這兩個(gè)公開交易市場(chǎng)能夠吸收眾多散戶和機(jī)構(gòu)投資者直接投資，有利于規(guī)模的擴(kuò)大，是我國(guó)房地產(chǎn)信托投資基金長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的保障。

（二）封閉式/開放式

流通方面另一個(gè)問題是采取封閉式還是開放式。封閉式REITs發(fā)行規(guī)模固定，投資者不能直接以凈值交易，只能在公開市場(chǎng)上買賣；同時(shí)成立后不得再募集資金。開放式REITs 的發(fā)行規(guī)?？梢栽鰷p，投資人可按照基金的單位凈值購(gòu)買或贖回。一般而言，采用封閉式運(yùn)作REITs 能夠保證資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的穩(wěn)定，而采用開放式運(yùn)作REITs需要預(yù)留較多資金，以備支付投資人的贖回款項(xiàng)。從實(shí)踐看，房地產(chǎn)投資回報(bào)需要一定的期限，而封閉式REITs 存續(xù)期固定、不可隨意贖回，有利于管理人管理和風(fēng)險(xiǎn)控制，適宜于房地產(chǎn)行業(yè)的實(shí)際狀況，也便于監(jiān)管人監(jiān)管。同時(shí)為有效激勵(lì)資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，可以賦予REITs 投資人收益再投資的權(quán)利。

四、投資模式探討

根據(jù)投資模式不同，REITs分為三種類型，分別是股權(quán)型、抵押型和混合型。股權(quán)型REITs以長(zhǎng)期投資為目的，擁有和管理能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的房地產(chǎn)為主。股權(quán)型投資廣泛參與到各種房地產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，如投資或出售房地產(chǎn)、租賃、房地產(chǎn)開發(fā)及物業(yè)管理。抵押型房地產(chǎn)信托投資基金則直接對(duì)房地產(chǎn)管理者和開發(fā)商提供抵押貸款，或直接購(gòu)買房地產(chǎn)抵押證券?；旌项怰EITs即同時(shí)包含了以上兩種業(yè)務(wù)。

篇8

投資者該如何解讀基金分紅這一概念及現(xiàn)象呢?我們不妨從最原始的分析問題的三步曲,什么是基金分紅,基金怎么樣分紅以及基金為什么要分紅這三個(gè)方面來(lái)看一看。

據(jù)Morningstar晨星(中國(guó))數(shù)據(jù),截至到2010年1月29日已經(jīng)有128只基金分紅,相當(dāng)于最高分紅紀(jì)錄2007年整年基金分紅數(shù)目的23%,其中股票型基金43只,標(biāo)準(zhǔn)混合型基金21只,普通債券基金19只,激進(jìn)配置型、基金債券型、封閉式基金、保本基金、保守混合型基金以及短債基金分別為18只、14只、5只、4只、3只、1只,引領(lǐng)歷年1月基金分紅之最。

透視基金分紅

基金分紅是基金投資中的一個(gè)常見術(shù)語(yǔ),是指基金將收益的一部分以現(xiàn)金方式派發(fā)給基金投資人,既無(wú)褒義也無(wú)貶義,只是一種收益分配上的制度安排。不同類型的基金可能其收益分配方式略有不同,比如封閉式基金由于其份額固定,一般采用現(xiàn)金分紅的方式;開放式基金的分紅方式主要有兩種,現(xiàn)金分紅和分紅再投資轉(zhuǎn)換為基金份額。

然而在某些情況下,基金分紅卻被投資者和基金管理人賦予了太多主觀色彩。比如相比于消極分紅的基金,國(guó)內(nèi)多數(shù)投資者可能對(duì)大比例積極分紅的基金更趨之若鶩;另外從基金管理人的角度,為了吸引更多的投資者,大比例頻繁分紅也可能成為其營(yíng)銷策略。

從投資者角度,主要有以下兩點(diǎn)可能會(huì)引起對(duì)基金分紅理解的偏差。其一,分紅前購(gòu)買基金;其二,分紅后購(gòu)買基金。前者一購(gòu)買基金就可以分紅,直觀上理解好像是占了便宜,后者由于分紅后基金凈值會(huì)下降,表面上看好像是以更加便宜的價(jià)格買到了基金。但是實(shí)際上從總價(jià)值上看基金分不分紅并無(wú)區(qū)別。例如,一只基金在分紅前的份額凈值為1.2元,假設(shè)每份基金分配0.1元收益,如果投資者在分紅前以1.2元每份購(gòu)買此基金,基金分紅后基金的凈值會(huì)下降到1.1元,加上每份0.1元分紅,其實(shí)還是1.2元;如果投資者在分紅后購(gòu)買基金,雖然可以購(gòu)買到更多的基金份額,但是由于分紅后基金凈值下降了,總價(jià)值還是一樣的。投資者覺得占到了便宜只是感官上的一種表象罷了,這只是基金公司投投資者所好的一種營(yíng)銷方式。

基金分紅之實(shí)現(xiàn)

基金分紅實(shí)際上是由三方制約的,監(jiān)管層、基金管理人以及投資者,并不是任意一方的獨(dú)角戲。與監(jiān)管層相關(guān)的主要是相關(guān)法律法規(guī)的制定與完善,與基金管理人有關(guān)的主要是基金合同的實(shí)施,而投資者可以選擇適合自己分紅方式的基金,在開放式基金中也需要選擇是現(xiàn)金分紅還是分紅再投資。

分紅法律法規(guī)?；鸱旨t的相關(guān)法律法規(guī)主要是《證券投資基金運(yùn)作管理辦法》和2009年4月證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的《證券投資基金收益分配條款的審核指引》。《證券投資基金運(yùn)作管理辦法》的第三十五條和三十六條分別對(duì)封閉式基金和開放式基金的收益分配做了相關(guān)規(guī)定,比如“封閉式基金的收益分配,每年不得少于一次,封閉式基金年度收益分配比例不得低于基金年度已實(shí)現(xiàn)收益的百分之九十”;“開放式基金的基金份額持有人可以事先選擇將所獲分配的現(xiàn)金收益,按照基金合同有關(guān)基金份額申購(gòu)的約定轉(zhuǎn)為基金份額,基金份額持有人事先未做出選擇的,基金管理人應(yīng)當(dāng)支付現(xiàn)金”。《證券投資基金收益分配條款的審核指引》進(jìn)一步完善了基金分紅規(guī)定,就基金合同及招募說(shuō)明書中收益分配方式方面的條款做出了更加具體的限定。

基金合同。一般而言,在基金合同及招募說(shuō)明書中都會(huì)就該基金產(chǎn)品的收益分配方式作相關(guān)的說(shuō)明,告訴投資者此基金具體的分紅比例、時(shí)間等信息。

投資者。投資者在購(gòu)買相關(guān)基金產(chǎn)品時(shí),首先應(yīng)該弄清楚自己對(duì)分紅的需求,進(jìn)而選擇具有相應(yīng)分紅方式的基金和具體的分紅方式。

綜合起來(lái),這三者是相互聯(lián)系、相互制約的。只有三方共同的努力才能營(yíng)造基金分紅的正常實(shí)施。

基金分紅之意義

如果基金管理人能夠以投資者的利益為先選擇把在一定時(shí)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)的收益分配給基金持有人,我們認(rèn)為規(guī)范的基金分紅是有意義的。第一,落袋為安,如果基金在前期累積了一定的收益,選擇將一定比例的收益分給基金持有人一方面可以讓投資者感受到實(shí)實(shí)在在的收獲,另一方面也能避免后市的風(fēng)險(xiǎn)。第二、稅收方面,目前國(guó)內(nèi)相關(guān)的稅法規(guī)定,投資者從基金分配中獲得的收入,暫不征收個(gè)人所得稅,持有人減少了稅收方面的負(fù)擔(dān)。當(dāng)然,基金分紅某些時(shí)候也顯示了基金經(jīng)理對(duì)后市的一種謹(jǐn)慎的態(tài)度,基金經(jīng)理不愿將投資盈余繼續(xù)再投資,也會(huì)選擇分紅。

相反,如果基金管理人以自己的利益為先,不顧投資者的利益,將基金分紅淪為基金營(yíng)銷的一種手段,或者基金管理人過分追求基金規(guī)模對(duì)基金分紅視而不見,基金分紅條款形同虛設(shè),那么基金分紅就沒有什么意義了。

站在投資者的角度,暫不論基金合同中的收益分配條款是否會(huì)切實(shí)實(shí)施,首先應(yīng)該了解清楚分紅的來(lái)由及方式,不能一味以高比例分紅、頻繁分紅作為挑選基金的不二法則,基金分紅只是基金收益分配的一種方式而已;對(duì)基金管理人方面而言,切實(shí)實(shí)施基金合同中的條款,合理的分紅也是其應(yīng)盡的義務(wù)。從長(zhǎng)期來(lái)看,隨著國(guó)內(nèi)投資者的逐漸成熟,相信那些以投資者利益為先的基金管理人最終會(huì)立于不敗之地,獲得投資者的青睞。

最后,相比國(guó)內(nèi)基金分紅的狀況,在美國(guó),由于投資環(huán)境與投資者相對(duì)成熟,且有基金分紅稅收效應(yīng)的制約,美國(guó)的稅收法例要求共同基金每年把至少98%的盈余分給投資人,否則該部分盈余要征稅,基金管理人一般都會(huì)按照稅法要求分紅,將分紅的稅務(wù)責(zé)任轉(zhuǎn)給投資者,而投資者一般也只會(huì)在購(gòu)買前考慮基金是否分紅進(jìn)而避開額外的稅務(wù),而在購(gòu)買后一般不太關(guān)心基金分紅,更注重基金長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)提升能力以及基金公司的綜合管理實(shí)力。

陳琴 Morningstar晨星(中國(guó))研究中心

篇9

近兩年來(lái)，我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者，特別是開放式證券投資基金不斷發(fā)展壯大，其在股票市場(chǎng)中的影響力越來(lái)越強(qiáng)。同時(shí)，股票市場(chǎng)的發(fā)展變化也對(duì)開放式基金的規(guī)模、運(yùn)作造成很大影響，可能因?yàn)榇竺娣e贖回導(dǎo)致開放式基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，并由此引發(fā)基金贖回―股價(jià)下跌―贖回放大―股價(jià)進(jìn)一步下跌的惡性循環(huán)，從而影響金融穩(wěn)定。因此應(yīng)及早防范，做好應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備，以維護(hù)股票市場(chǎng)的平穩(wěn)健康發(fā)展。

基金流量與市場(chǎng)穩(wěn)定的關(guān)系

盡管從本質(zhì)上看，基金作為一種“利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”的集合理財(cái)產(chǎn)品，投資風(fēng)險(xiǎn)由投資者承擔(dān)，基金公司通常被看作“永遠(yuǎn)不會(huì)倒閉的金融機(jī)構(gòu)”。但自20世紀(jì)80年代以來(lái)，隨著共同基金在股票市場(chǎng)中的地位與影響力不斷上升，基金流量與股票市場(chǎng)穩(wěn)定性之間的關(guān)系問題受到了廣泛關(guān)注。

相關(guān)研究表明，基金流量將影響股票市場(chǎng)價(jià)格，同時(shí)股票市場(chǎng)的表現(xiàn)也將影響基金的流量。價(jià)格壓力理論認(rèn)為，基金凈申購(gòu)的增加或減少會(huì)影響對(duì)股票的需求。投資者情緒理論與噪聲交易者理論解釋了基金流量影響市場(chǎng)穩(wěn)定的渠道?；仞伣灰桌碚摻忉屃嘶鹆髁颗c股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)之間互為因果的關(guān)系，其中最為令人擔(dān)憂的一種情況就是所謂的“正向反饋機(jī)制”：基金的凈贖回會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格下跌，而股票價(jià)格下跌則會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致基金凈贖回的增加。如此反復(fù)，基金對(duì)市場(chǎng)就會(huì)形成一種“助漲助跌”作用，使市場(chǎng)陷入一種惡性循環(huán)之中，從而對(duì)股票市場(chǎng)的穩(wěn)定性產(chǎn)生沖擊。

關(guān)注開放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)前，基金特別是開放式基金已成為我國(guó)股票市場(chǎng)最大的機(jī)構(gòu)投資者，基金持有人中絕大多數(shù)是新進(jìn)入市場(chǎng)的投資者。同時(shí)，應(yīng)對(duì)基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)制度安排不完善，使得基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)容易引發(fā)基金贖回與股價(jià)下跌的惡性循環(huán)，對(duì)此應(yīng)保持高度的警惕。

近年來(lái)，包括證券投資基金、保險(xiǎn)公司、證券公司等在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍取得了迅猛的發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者的行為對(duì)證券市場(chǎng)的影響日益突出。截至2007年12月底，機(jī)構(gòu)投資者所持股票市值占市場(chǎng)流通市值的比重達(dá)到46%，而2004年這一比例僅為23.9%。

開放式基金在機(jī)構(gòu)投資者中所占比重過大。根據(jù)基金2007年年報(bào)統(tǒng)計(jì)，證券投資基金所持股票的市值占市場(chǎng)流通市值的比重為24.1%，約為機(jī)構(gòu)投資者所持股票流通市值的50%，而保險(xiǎn)公司與社保基金所占的比重僅為4.9%，這種機(jī)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)與成熟市場(chǎng)養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司和共同基金（類似我國(guó)的證券投資基金）協(xié)調(diào)發(fā)展的格局形成了明顯的差異。證券投資基金中，高達(dá)88%的股票市值由開放式基金持有，意味著機(jī)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)失衡導(dǎo)致的“羊群效應(yīng)”主要體現(xiàn)在開放式基金領(lǐng)域。

基金持有人中，如果絕大多數(shù)是新入市的投資者，可能加劇股票市場(chǎng)波動(dòng)。2005年底，我國(guó)基金投資者（基民）開戶數(shù)僅為110萬(wàn)戶，2006年底增加到370萬(wàn)戶。隨著股票價(jià)格持續(xù)上漲，基金回報(bào)率大幅提高，2007年以來(lái)基民開戶數(shù)迅猛增加，目前已達(dá)2600萬(wàn)戶。這意味著一旦基金出現(xiàn)流動(dòng)性問題，其影響的投資者范圍遠(yuǎn)非前幾年可比。

開放式基金的運(yùn)作和投資在很大程度上受基金持有人投資偏好和行為的影響。當(dāng)前，我國(guó)基金持有人中90%為個(gè)人投資者，其短期行為極大地影響了開放式基金的投資運(yùn)作，使基金管理人的投資行為也不可避免地趨向短期化。一旦投資者預(yù)期發(fā)生改變，特別是預(yù)期市場(chǎng)下跌時(shí)，可能會(huì)大面積贖回基金，迫使基金賣出股票應(yīng)對(duì)贖回壓力，導(dǎo)致市場(chǎng)加劇下跌，并造成基金贖回與股價(jià)下跌的惡性循環(huán)。

應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的制度有待完善

我國(guó)基金管理人缺乏應(yīng)對(duì)開放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)驗(yàn)，較高的股票資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)降低了應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的靈活性。從2007年以來(lái)各類型開放式基金的股票持倉(cāng)比重來(lái)看，整體呈現(xiàn)穩(wěn)中趨升的態(tài)勢(shì)，特別是主要投資股票市場(chǎng)的股票型基金和混合型基金的股票持倉(cāng)比重三季度分別高達(dá)83.14%和75%，四季度盡管有所下降，但仍然較高，導(dǎo)致了基金所持有的流動(dòng)性資產(chǎn)不足。

短期融資渠道的限制導(dǎo)致基金只能通過股票變現(xiàn)獲得流動(dòng)性，加劇了股票市場(chǎng)的波動(dòng)。在流動(dòng)性資產(chǎn)不足的情況下，為了應(yīng)對(duì)贖回壓力，基金管理人首先需要通過融資獲得流動(dòng)性。但目前基金的融資渠道只有銀行間同業(yè)市場(chǎng)，而根據(jù)規(guī)定，基金在同業(yè)市場(chǎng)只能從事購(gòu)買債券、債券現(xiàn)券交易和債券回購(gòu)業(yè)務(wù)，不能通過股票抵押等方式獲得流動(dòng)性。這一規(guī)定制定的初衷在于防止銀行資金流入股市，但也限制了基金在特定情況下的短期融資渠道。為了獲得流動(dòng)性資產(chǎn)，基金只能在市場(chǎng)中賣出股票，但各基金持股的高度一致性，特別是在大盤藍(lán)籌股領(lǐng)域，導(dǎo)致了這種變現(xiàn)行為加大了市場(chǎng)的波動(dòng)。一旦基金變現(xiàn)，大盤藍(lán)籌股的跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他中小盤股票，這一點(diǎn)在2008年以來(lái)股市的持續(xù)下跌中充分體現(xiàn)。

基金贖回暫?？赡軒?lái)的負(fù)面影響，一定程度制約了這一措施及時(shí)發(fā)揮作用。參照國(guó)際慣例，我國(guó)開放式基金的制度安排中也有暫停基金贖回的措施。但此項(xiàng)措施在實(shí)際運(yùn)用中也可能帶來(lái)較大負(fù)作用，即有損基金管理人的市場(chǎng)聲譽(yù)，使得開放式基金即使面臨贖回壓力，也不愿意采取這一措施，而傾向于采取其他措施，如向監(jiān)管部門或央行尋求政策和資金支持等。特別是在市場(chǎng)預(yù)期逆轉(zhuǎn)，市場(chǎng)信心脆弱的情況下，巨額贖回已蔓延到整個(gè)基金行業(yè)，基金管理人宣布暫停贖回的信息極可能打擊市場(chǎng)信心，加劇市場(chǎng)的大幅下跌。

政策建議

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是開放式基金在日常運(yùn)作過程中經(jīng)常需要面臨的問題，但在我國(guó)，由于股票市場(chǎng)發(fā)展的階段性和不成熟性，使得應(yīng)對(duì)這一風(fēng)險(xiǎn)的措施和機(jī)制缺失，從而擴(kuò)大了風(fēng)險(xiǎn)可能帶來(lái)的沖擊，影響金融穩(wěn)定和社會(huì)穩(wěn)定。因此需要采取綜合措施手段，防范和化解開放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

優(yōu)化開放式基金運(yùn)行的外部環(huán)境。

優(yōu)化機(jī)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)。在進(jìn)一步壯大機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模的同時(shí)，應(yīng)切實(shí)采取措施優(yōu)化機(jī)構(gòu)投資者的結(jié)構(gòu)。除了進(jìn)一步發(fā)展證券投資基金等公募性機(jī)構(gòu)投資者外，還需要大力發(fā)展社?；?、保險(xiǎn)公司、企業(yè)年金等具有長(zhǎng)期資金來(lái)源的機(jī)構(gòu)投資者，形成不同的投資風(fēng)格和特長(zhǎng)，促進(jìn)不同類型機(jī)構(gòu)投資者的協(xié)調(diào)發(fā)展。

加強(qiáng)投資者教育。通過投資者教育，應(yīng)讓投資者充分理解基金長(zhǎng)期投資的必要性和重要性，充分認(rèn)識(shí)不同類型證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)特征，引導(dǎo)投資者根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，自主決策，自主投資，自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，避免盲目跟風(fēng)。

完善開放式基金應(yīng)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力。

提高開放式基金風(fēng)險(xiǎn)管理的能力。進(jìn)一步完善基金管理公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，建立和健全業(yè)務(wù)合規(guī)和風(fēng)險(xiǎn)管理的機(jī)制，通過合理配置資產(chǎn)的方式提高識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的各種能力。

研究拓展基金短期融資渠道。開放式基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)具有很強(qiáng)的階段性，通常伴隨突發(fā)性股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)而產(chǎn)生，當(dāng)股市開始回升時(shí)，這種風(fēng)險(xiǎn)便逐漸解除，因此，為開放式基金提供短期融資渠道是化解突發(fā)性流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要措施?？梢钥紤]擴(kuò)大基金進(jìn)入同業(yè)拆借市場(chǎng)的渠道，獲得臨時(shí)性的資金，必要時(shí)允許其托管銀行根據(jù)托管基金的基本情況，在提供認(rèn)可的抵押證券的前提下（除了債券以外，可以包括部分質(zhì)地較好的藍(lán)籌股股票）及時(shí)向基金提供貸款解決其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上在1997年美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司危機(jī)中，美聯(lián)儲(chǔ)組織14家相關(guān)債權(quán)銀行聯(lián)合向長(zhǎng)期資本管理公司注資36億美元，避免了該公司為應(yīng)對(duì)流動(dòng)性要求大量變賣資產(chǎn)可能對(duì)市場(chǎng)的沖擊，維護(hù)了整個(gè)金融體系的穩(wěn)定。事后隨著市場(chǎng)信心的恢復(fù)，相關(guān)債權(quán)銀行向長(zhǎng)期資本公司的注資也獲得了較好的收益。

建立應(yīng)對(duì)開放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)急安排。

篇10

        關(guān)鍵詞：開放式基金；現(xiàn)狀；建議

       abstract：as of december 5, 2007, a total of 367 formal operation of the fund, the net assets of 3.15905 trillion yuan, funds in the share of 2027170000000. the open-end fund a total of 330 (including 25 lof, 5只etf). at present, china's fund management level has improved greatly, and have preliminarily established a relatively complete supervisory system. however, as china's fund industry to develop a shorter time, open-end funds in its own management and the external environment still exist many problems that need attention. this article from the lower open-end funds within the health risks and improve the external market environment to promote the development of china's open-end fund the measures.

        keywords：open-end funds；the status quo；recommendations

   一、開放式基金的基本概念及特點(diǎn)

證券投資基金是通過發(fā)行基金證券或份額將社會(huì)閑散資金募集起來(lái)，形成一定規(guī)模的信托資產(chǎn)，并交由專門機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資，按照出資比例分享投資收益的一種投資工具。根據(jù)基金是否可以贖回。證券投資基金可分為開放式基金和封閉式基金。開放式基金，是指基金規(guī)模不是固定不變的，而是可以隨時(shí)根據(jù)市場(chǎng)供求情況發(fā)行新份額或被投資人贖回的投資基金，投資開放式基金之所以能超過其他金融工具成為市場(chǎng)的主流，關(guān)鍵是由于其具有其他金融工具所沒有的特點(diǎn)。具體有以下方面：

1.專業(yè)理財(cái)?；鹳Y產(chǎn)由專業(yè)的基金管理公司負(fù)責(zé)管理。基金管理公司配備了大量的投資專家，他們不僅掌握了投資分析和投資組合理論知識(shí)，而且具有豐富的證券投資經(jīng)驗(yàn)，擁有先進(jìn)的技術(shù)手段，掌握著最新的信息和資料，比普通投資者更能把握市場(chǎng)的走勢(shì)。

2.組合投資，分散風(fēng)險(xiǎn)。任何投資都是有風(fēng)險(xiǎn)的。證券投資基金通過匯集眾多中小投資者的資金，形成雄厚的資金實(shí)力，基金管理人憑借自身的專業(yè)知識(shí)，采取資金量的限制或風(fēng)險(xiǎn)控制t具，可以把投資者的資金同時(shí)分散投資于多種股票，從而分散投資風(fēng)險(xiǎn)。而一般的中小投資者由于其資金規(guī)模小，通常無(wú)力做到這一點(diǎn)。

3.市場(chǎng)選擇性強(qiáng)。如果基金業(yè)績(jī)優(yōu)良。投資者購(gòu)買基金的資金流入會(huì)導(dǎo)致基金資產(chǎn)增加。如果基金經(jīng)營(yíng)不善，投資者通過贖回的方式撤出資金。導(dǎo)致基金資產(chǎn)減少。由于規(guī)模較大的基金整體運(yùn)營(yíng)成本并不比小規(guī)?；鸬某杀靖?。因此規(guī)模大的基金業(yè)績(jī)更好，愿意購(gòu)入的人更多，規(guī)模也就更大。這種優(yōu)勝劣汰的機(jī)制對(duì)基金管理人形成了直接的激勵(lì)約束，充分體現(xiàn)良好的市場(chǎng)選擇。

4.流動(dòng)性好。投資基金是一種變現(xiàn)性良好、流動(dòng)性較強(qiáng)的投資工具。對(duì)于開放式基金，投資者可以根據(jù)自己的需要，隨時(shí)向基金公司或銀行等中介機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)與贖回，并且買賣手續(xù)簡(jiǎn)便， 此表現(xiàn)出良好地流動(dòng)性的特點(diǎn)。

5.透明度高。根據(jù)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定，基金需要披露的信息有《基金契約》《招募說(shuō)明書》、年度報(bào)告、半年度報(bào)告及季度投資組合公告等。此外，開放式基金每日公布資產(chǎn)凈值。隨時(shí)準(zhǔn)確地體現(xiàn)出基金管理人在市場(chǎng)上運(yùn)作、駕馭資金的能力，這一點(diǎn)對(duì)于能力、資金、經(jīng)驗(yàn)均不足的中小投資者有特別的吸引力。

二、我國(guó)開放式基金的現(xiàn)狀分析

(一)規(guī)模較小，但增長(zhǎng)迅速

07年前三季度，開放式基金的規(guī)模持續(xù)壯大，股票型、配置型以及債券型基金均呈現(xiàn)凈申購(gòu)，只有保本型基金呈現(xiàn)凈贖回。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至3季度末，所有公布數(shù)據(jù)的開放式基金的資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到27951億元，比年初的規(guī)模增長(zhǎng)了近4倍。開放式基金規(guī)模大幅膨脹一方面取決于巨型新產(chǎn)品發(fā)行，一方面取決于凈值的大幅增長(zhǎng)，一部分股民轉(zhuǎn)基民以及新基金隊(duì)伍的壯大也是非常重要的因素。前三季度，共有232只開放式基金出現(xiàn)凈申購(gòu)，份額高達(dá)14487億份；78只基金出現(xiàn)凈贖回，贖回份額約為966億份。呈現(xiàn)凈申購(gòu)的基金多為最近半年或一個(gè)季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好的基金;或者是期間采取了拆分等營(yíng)銷策略的基金；一些管理實(shí)力較強(qiáng)，規(guī)模較大的基金公司旗下的產(chǎn)品也是投資者競(jìng)相追逐的目標(biāo)。

截至2007年9月30日，開放式基金中規(guī)模超過400億的已經(jīng)有3只，其中規(guī)模最大的是嘉實(shí)理財(cái)穩(wěn)健基金，該基金的3 季度末資產(chǎn)凈值已達(dá)447億元。但是我們也發(fā)現(xiàn)，在一些基金規(guī)模迅速膨脹的同時(shí)，不足1個(gè)億的小基金仍然存在，兩極分化現(xiàn)象日趨嚴(yán)重。

 (二)股票型基金投資風(fēng)格趨同現(xiàn)象較為嚴(yán)重

2006年下半年以來(lái)，我國(guó)市場(chǎng)上的基金品種日益豐富。從基金投資對(duì)象來(lái)看，現(xiàn)有基金涵蓋了從股票型、混合型到債券型的各個(gè)種類，但股票型基金和偏股混合型基金是市場(chǎng)主角。2006年共有68只股票型或偏股型基金成立，首發(fā)總規(guī)模為3152．70億元，較2005年增長(zhǎng)了742．89%。2006年末，市場(chǎng)上股票型和偏股混合型基金共計(jì)116只，占開放式基金總數(shù)的685。股票型和偏股混合型基金管理的凈資產(chǎn)占全部基金凈資產(chǎn)總值的705。

基金本質(zhì)上是基金供給者為投資者提供的一種商品或服務(wù)，由此可以獲得收益，代價(jià)是投資者必須承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)而且必須付給基金管理者相應(yīng)的費(fèi)用(劉煜輝和熊鵬，2003)。在競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)中，產(chǎn)品的供給者通過對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行細(xì)分并吸引和滿足特定細(xì)分市場(chǎng)中用戶對(duì)產(chǎn)品的需求，是一種重要的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略。在基金市場(chǎng)上，不同的投資者包括個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者等追求不同的投資目標(biāo)，而基金管理人通過遵守和貫徹不同的投資理念并形成固定的投資管理風(fēng)格，用以引導(dǎo)不同類型的基金消費(fèi)者并滿足其需求。

目前，我國(guó)股票型和偏股型基金的投資風(fēng)格在實(shí)質(zhì)上卻呈現(xiàn)嚴(yán)重的趨同性。楊朝軍等(2004)發(fā)現(xiàn)，我國(guó)大多數(shù)基金都將目標(biāo)集中于大盤價(jià)值型股票。晨星中國(guó)的一份研究表明，在2004年6月我國(guó)55只開放式基金全部屬于大盤型基金，從投資的收益風(fēng)險(xiǎn)角度劃分，有60%的基金集中為平衡型。趙宏宇(2005)對(duì)我國(guó)6家基金管理公司所管理的30只股票型基金進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)股票型基金在選擇股票時(shí)傾向于選擇大盤型股票?；鹜顿Y風(fēng)格的嚴(yán)重趨同減少了可供投資者選擇的品種范圍。另外，由于大量的基金采取類似的交易策略和選擇相近的證券品種，可能會(huì)積累不必要的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)并造成股票市場(chǎng)的流動(dòng)性問題。例如，掌握大量資金的眾多基金在相同時(shí)期內(nèi)同時(shí)購(gòu)人或賣出類似證券，會(huì)帶動(dòng)和加劇證券市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)。

(三)基金持股存在趨同性

目前我國(guó)大多數(shù)基金公司采用的選股模式都是通過研究建立股票池。在具備投資價(jià)值的公司較少的情況下，大多數(shù)基金公司必然存在高度相似的股票池，這種共通的投資決策流程導(dǎo)致其持股的趨同性。當(dāng)然，基金管理人的心理因素同樣起到一定的作用，出于謹(jǐn)慎或競(jìng)爭(zhēng)壓力，也導(dǎo)致持股趨同。基金持股趨同可能造成如下問題：當(dāng)市場(chǎng)上一只個(gè)股的流通股為少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者共同持有時(shí)，客觀上造成“坐莊”現(xiàn)象；當(dāng)基金大規(guī)模對(duì)某一持倉(cāng)品種同時(shí)清倉(cāng)時(shí)，對(duì)該股股價(jià)的沖擊不言而喻，從而造成較大的市場(chǎng)波動(dòng)性；交叉持股較嚴(yán)重的公司，在大盤上漲時(shí)累計(jì)凈值平均增幅將要大一些，但當(dāng)大盤大幅下調(diào)時(shí)，這些基金抗跌性也明顯要差一些．客觀上起到了“一榮俱榮，一損俱損”的作用，進(jìn)而增加了風(fēng)險(xiǎn)性。

(四)缺乏完善的法律法規(guī)和相關(guān)法律保障。

開放式基金的發(fā)展有賴于相關(guān)法規(guī)的完善。我國(guó)目前已頒布了《證券法》、《中華人民共和國(guó)投資基金法》和《信托法》等，但尚未形成一個(gè)完整的體系，只能被動(dòng)應(yīng)付或事后采取補(bǔ)救措施。

(五)投資主體結(jié)構(gòu)不盡合理

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)證券市場(chǎng)以個(gè)人投資者為主。截至2007年5月。我國(guó)個(gè)人投資者持有的股票市值占總市值的比重高達(dá)70%。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者所占比重明顯偏低。以美國(guó)為例，目前機(jī)構(gòu)投資者持有股票市值超過總市值的50%，紐約股票交易所交易量的80%和納斯達(dá)克市場(chǎng)交易量的60%來(lái)自機(jī)構(gòu)投資者。相對(duì)于個(gè)人投資者而言，機(jī)構(gòu)投資者持股時(shí)間一般比較長(zhǎng)，持股數(shù)量也比較大。所以，他們?cè)诜€(wěn)定市場(chǎng)方面發(fā)揮著重要作用。一個(gè)穩(wěn)定的市場(chǎng)對(duì)開放式基金來(lái)說(shuō)至關(guān)重要，但市場(chǎng)行情劇烈波動(dòng)伴隨的巨額申購(gòu)和贖回的沖擊對(duì)開放式基金的發(fā)展十分不利。1999年以來(lái)，我國(guó)大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，一方面著力培養(yǎng)專業(yè)的證券投資基金，同時(shí)也允許國(guó)有企業(yè)等買賣股票，以后又陸續(xù)開放社?；稹fii等人市，去年還批準(zhǔn)保險(xiǎn)資金直接人市。這種努力收到一定的效果，特別是證券投資基金已快速成為市場(chǎng)的重要力量。但機(jī)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)單一，其他形式的機(jī)構(gòu)投資者較少，沒有形成多層次的投資隊(duì)伍。這樣，只能導(dǎo)致投資行為的趨同。

(六)缺乏較高素質(zhì)和管理能力的基金經(jīng)理人

基金經(jīng)理人必須既具有深厚的理論知識(shí)，又具有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。但在我國(guó)，這樣的“專家”還十分缺乏。我國(guó)最初的基金管理人操作不規(guī)范，目前的基金管理人主要是以發(fā)現(xiàn)價(jià)值低估企業(yè)，通過投資組合等技術(shù)手段來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、進(jìn)行中長(zhǎng)期投資。但在產(chǎn)業(yè)研究和企業(yè)價(jià)值判斷等方面離理想的要求還較遠(yuǎn)。雖然2006年以來(lái)基金普遍都取得很高的收益，但主要應(yīng)歸功于股市處于牛市行情中，并不能認(rèn)為基金經(jīng)理人的投資管理理念有了本質(zhì)性的變化。

三、促進(jìn)我國(guó)開放式基金發(fā)展的對(duì)策

我國(guó)基金業(yè)發(fā)展中出現(xiàn)的問題集中體現(xiàn)在基金自身和外部市場(chǎng)環(huán)境兩方面。為此，促進(jìn)我國(guó)開放式基金發(fā)展也應(yīng)以這兩方面作為出發(fā)點(diǎn)，其一要降低基金內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)，其二要不斷改善市場(chǎng)環(huán)境。

(一)拓寬基金投資渠道

我國(guó)應(yīng)努力發(fā)展衍生產(chǎn)品市場(chǎng)。國(guó)際金融體系目前已形成貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和金融衍生品市場(chǎng)三分天下的格局，其中股票類期貨及期權(quán)的成交量又占衍生品市場(chǎng)中近七成的份額。因此，積極創(chuàng)造條件，盡早恢復(fù)國(guó)債期貨交易和適時(shí)推出股票指數(shù)期貨，對(duì)開放式基金合理控制風(fēng)險(xiǎn)十分必要。同時(shí)，可允許機(jī)構(gòu)投資海外市場(chǎng)。qdii的推出將在一定程度上有助于緩解此難題。一方面，它拓寬了資金的投資渠道，部分過剩的境內(nèi)資金可通過合規(guī)渠道投資境外資本市場(chǎng)，可分享全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成果。另一方面，從投資組合的角度來(lái)看，如果能將資金分散投資于國(guó)內(nèi)和國(guó)外資本市場(chǎng)，不僅能分散風(fēng)險(xiǎn)，而且可提高投資回報(bào)率。

(二)優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)

我國(guó)應(yīng)建立多層次的投資隊(duì)伍，繼續(xù)鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金、社保資金等各類合規(guī)資金入市。提高qfii額度，作為境外合格投資者，qfii有利于進(jìn)一步壯大機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍；借鑒國(guó)外成熟的投資理念，促進(jìn)資源的有效配置；促進(jìn)上市公司提升公司治理水平，加速向現(xiàn)代企業(yè)制度靠攏，使市場(chǎng)上的優(yōu)質(zhì)上市公司資源增加。要密切跟蹤國(guó)際基金發(fā)展的新趨勢(shì)，建立以市場(chǎng)為主導(dǎo)的創(chuàng)新機(jī)制，借鑒、研究和設(shè)計(jì)有利于滿足投資人多樣化投資的創(chuàng)新產(chǎn)品；研究和嘗試有利于提高行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的組織形式；鼓勵(lì)私募基金的發(fā)展，結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)際情況，建立有效的運(yùn)作機(jī)制，對(duì)私募基金的發(fā)展加以引導(dǎo)、規(guī)范，使其成為資本市場(chǎng)的穩(wěn)定因素。

(三)進(jìn)一步完善開放式基金監(jiān)管體系

建立和完善我國(guó)基金監(jiān)管法律體系，既是我國(guó)基金業(yè)規(guī)范運(yùn)作的客觀要求，又是我國(guó)基金業(yè)快速健康發(fā)展的重要保證。我國(guó)目前應(yīng)加快立法進(jìn)度，將現(xiàn)有的法律法規(guī)細(xì)化。同時(shí)，對(duì)于基金的會(huì)、審計(jì)等制度也應(yīng)有具體規(guī)定。在立法的同時(shí)，還應(yīng)做到以下幾點(diǎn)：一是加強(qiáng)對(duì)基金管理公司的公司治理和內(nèi)控機(jī)制的監(jiān)管，提高公司的自律程度。二是加強(qiáng)對(duì)基金信息披露的監(jiān)管，增加基金的透明度，發(fā)揮公眾和媒體的監(jiān)督作用，促進(jìn)基金公司規(guī)范運(yùn)作。三是推動(dòng)中介機(jī)構(gòu)和媒體的基金評(píng)級(jí)體系的形成，為基金發(fā)展提供良好的市場(chǎng)約束。四是加強(qiáng)對(duì)基金運(yùn)作的監(jiān)督，嚴(yán)厲打擊違法違規(guī)行為。

(四)培養(yǎng)公眾投資者成熟的投資理念

培育成熟的投資理念是一個(gè)漸進(jìn)的過程，它隨公眾投資者投資意識(shí)提高而逐步得到發(fā)展。從某種意義上講，應(yīng)鼓勵(lì)“全民炒股”，提高全民的證券投資知識(shí)。沒有理性的投資者，就沒有健康的資本市場(chǎng)，也不可能有完善的開放式基金。強(qiáng)化投資者教育和培育個(gè)人投資者成熟的投資理念，增強(qiáng)其風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，應(yīng)成為今后相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期的重點(diǎn)工作。

(五)適時(shí)發(fā)展公司型基金

公司型基金與契約型基金的主要區(qū)別主要體現(xiàn)在內(nèi)部治理和外部監(jiān)管結(jié)構(gòu)的差異上。公司型基金為保護(hù)投資者并為產(chǎn)生一個(gè)獨(dú)立、有效、按照投資者最佳利益行事的基金(投資公司)董事會(huì)提供了良好的組織基礎(chǔ)；契約型基金則難以提供這方面的充分保證，還需要外部更加嚴(yán)密、細(xì)致和嚴(yán)格的法律法制環(huán)境提供更強(qiáng)有力的幫助。美國(guó)大部分基金都是公司型基金，而我國(guó)《信托法》、《證券投資基金法》和《公司法》中都沒有對(duì)公司型基金留有規(guī)范的余地。因此，應(yīng)盡快在基金的法律制度上盡快做出修改和補(bǔ)充，增加對(duì)公司型基金法律地位的認(rèn)可。

(六)提高基金管理人素質(zhì)

機(jī)構(gòu)投資者具有較高的管理水平和盈利能力，需要一支通曉股市知識(shí)、掌握現(xiàn)資技能、具備調(diào)查分析能力的專業(yè)人才隊(duì)伍。一方面，這些年股市的投資實(shí)踐為機(jī)構(gòu)投資者積累、鍛煉了一部分人才，另一方面也需要從成熟市場(chǎng)引進(jìn)先進(jìn)的管理技術(shù)和人才。當(dāng)前，基金管理人應(yīng)是在對(duì)產(chǎn)業(yè)深刻理解和系統(tǒng)研究的基礎(chǔ)上，尋找那些最具投資價(jià)值的企業(yè)，運(yùn)用他們已非常擅長(zhǎng)的技術(shù)手段規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)期投資，并通過參與決策和溝通，不斷幫助企業(yè)進(jìn)行價(jià)值提升與創(chuàng)造，使企業(yè)業(yè)績(jī)與股價(jià)之間實(shí)現(xiàn)真正的良性互動(dòng)，并使企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。這樣，才能達(dá)到上市公司、基金管理機(jī)構(gòu)、基金管理人的多贏局面。

參考文獻(xiàn)：

[1]賀京同，徐小兵.我國(guó)開放式基金發(fā)展面臨硇問題及對(duì)策.經(jīng)濟(jì)縱橫，2007（8）.