導(dǎo)語(yǔ)：證券市場(chǎng)信息披露監(jiān)管與建議一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：“十四五”規(guī)劃圍繞“立足新發(fā)展階段，貫徹新發(fā)展理念，構(gòu)建新發(fā)展格局”的三新理念，提出高質(zhì)量發(fā)展資本市場(chǎng)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要突破口。注冊(cè)制改革是資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的重要基礎(chǔ)，其核心環(huán)節(jié)是信息披露制度，本文旨在分析信息披露監(jiān)管理論及具體實(shí)踐，提出當(dāng)前完善我國(guó)信息披露監(jiān)管的建議。

關(guān)鍵詞：信息披露；監(jiān)管；中介機(jī)構(gòu)

一、信息披露及其監(jiān)管概述

（一）信息披露制度概述

信息披露制度，是指證券發(fā)行、上市、交易的過(guò)程中，依照法律規(guī)定，將一切與證券有關(guān)的重大事項(xiàng)予以真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的披露，以體現(xiàn)公開(kāi)原則的制度。證券發(fā)行實(shí)行注冊(cè)制，最大的變化即是證監(jiān)會(huì)將信息披露的審核方式由原來(lái)的實(shí)質(zhì)審核變成形式審核，滿足法律合規(guī)性，僅對(duì)信息披露格式的合規(guī)性和內(nèi)容的完整、真實(shí)、有效性進(jìn)行審查。信息披露制度起源于英國(guó)，成熟完善在美國(guó)。英國(guó)發(fā)生的“南海泡沫事件（SouthSeaBubble）”導(dǎo)致了1720年“詐欺防止法案（BubbleActof1720）”的出臺(tái)，而后1844年英國(guó)合股公司法（TheJointStockCompaniesAct1844）中出現(xiàn)了關(guān)于招股說(shuō)明書的規(guī)定，首次確立了強(qiáng)制性信息披露原則。美國(guó)為制止證券市場(chǎng)上的欺詐，堪薩斯州于1911年率先對(duì)公募證券進(jìn)行調(diào)整，以通過(guò)出售藍(lán)天中的建設(shè)地塊而輕易收取資財(cái)?shù)淖C券出售者為目標(biāo)人群，通過(guò)了第一部藍(lán)天法（BlueSkyLaw）。之后美國(guó)政府為了建立一個(gè)統(tǒng)一、高效、公平有序的證券市場(chǎng)，先后于1933年和1934年頒布了《聯(lián)邦證券法》和《證券交易法》，確立了最早的信息披露制度。

（二）信息披露監(jiān)管概述

信息披露制度是證券法的核心和靈魂，是證券市場(chǎng)良性發(fā)展的制度保障，與之相伴的監(jiān)管制度也是證券監(jiān)管的核心關(guān)鍵。信息披露監(jiān)管通常被認(rèn)為是企業(yè)和投資者之間的溝通橋梁，是提高市場(chǎng)效率和保護(hù)投資者利益的最有效的工具之一。我國(guó)信息披露監(jiān)管通常來(lái)說(shuō)遵循以下三個(gè)原則：一是自律監(jiān)管優(yōu)先原則；二是政府宏觀監(jiān)管原則；三是監(jiān)管效用原則。

二、我國(guó)信息披露監(jiān)管現(xiàn)狀

資本市場(chǎng)在金融運(yùn)行中具有牽一發(fā)而動(dòng)全身的作用。注冊(cè)制改革要高度警惕、防范和避免金融市場(chǎng)異常波動(dòng)，保證信息生產(chǎn)、信息使用及信息監(jiān)管的規(guī)范化、透明化和法治化，［1］確保不發(fā)生系統(tǒng)性、重大金融風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)下我國(guó)信息披露監(jiān)管主要存在以下問(wèn)題：

（一）證券服務(wù)機(jī)構(gòu)角色沖突

由于注冊(cè)制下政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司只進(jìn)行形式審查，作為“看門人”的中介機(jī)構(gòu)要對(duì)上市公司信息披露的真實(shí)性、完整性、準(zhǔn)確性負(fù)責(zé)，承擔(dān)與“委托人”相同的連帶責(zé)任。同時(shí)，中介機(jī)構(gòu)又扮演著商業(yè)機(jī)構(gòu)角色，在證券交易中獲取一定的利潤(rùn)。如何充分發(fā)揮證券服務(wù)機(jī)構(gòu)的看門人作用，仍有待實(shí)踐證明。

（二）投資者教育缺位

新修訂實(shí)施的《中華人民共和國(guó)證券法》（下稱《證券法》）第六章為投資者保護(hù)，并且在訴訟制度上增加了代表人訴訟，最大程度上保護(hù)投資者的利益，但并沒(méi)有對(duì)投資者教育進(jìn)行具體詳細(xì)說(shuō)明。傅穹、廖原提到，我國(guó)證券市場(chǎng)是典型的散戶型市場(chǎng)，是以散戶為主導(dǎo)、機(jī)構(gòu)投資者為補(bǔ)充的初級(jí)證券市場(chǎng)格局。［2］在復(fù)雜的專業(yè)術(shù)語(yǔ)和令人眼花繚亂的數(shù)據(jù)面前，投資者往往傾向于聽(tīng)取決策而非自己學(xué)習(xí)，并且情緒主導(dǎo)了投資者的投資決策。

（三）信息披露規(guī)范有待完善

《證券法》對(duì)信息披露制度進(jìn)行了豐富，但根據(jù)新法實(shí)施以來(lái)信息披露違規(guī)事件分析，信息披露相關(guān)規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)較單一且刻板，針對(duì)不同類型、規(guī)模的企業(yè)，仍需制定更詳細(xì)的法律法規(guī)，以適應(yīng)我國(guó)不同公司上市發(fā)行?！懊绹?guó)資本市場(chǎng)的成功直接依賴于會(huì)計(jì)與信息披露系統(tǒng)的質(zhì)量，依靠高質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)而建立的信息披露系統(tǒng)給了投資者對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告的信心?！倍覈?guó)當(dāng)前市場(chǎng)信息披露面臨著及時(shí)性、充分性、準(zhǔn)確性、便捷性的問(wèn)題，即使目前我國(guó)規(guī)定了諸多信息披露方式與渠道，但以上問(wèn)題仍未解決。

三、國(guó)外信息披露監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)分析

（一）多層級(jí)信息披露審核體系

美國(guó)新股發(fā)行和上市的審核監(jiān)管有三個(gè)層級(jí)，各州的監(jiān)管部門依據(jù)獨(dú)自頒布的證券監(jiān)管法案進(jìn)行審核，會(huì)對(duì)企業(yè)是否存在欺詐行為和非法行為進(jìn)行審查。SEC只進(jìn)行形式審查，對(duì)信息披露內(nèi)容的真實(shí)性、企業(yè)經(jīng)營(yíng)好壞不做實(shí)質(zhì)性審查，其對(duì)真實(shí)性的要求主要隱含在SEC保留事后追究的權(quán)利中。另外，各個(gè)證券交易所會(huì)對(duì)在本所內(nèi)的上市公司進(jìn)行實(shí)質(zhì)審核。

（二）行業(yè)自律與中介機(jī)構(gòu)

美國(guó)金融業(yè)監(jiān)管局（FINRA-TheFinancialIndu-stryRegulatoryAuthority）是美國(guó)證券場(chǎng)外市場(chǎng)的自律監(jiān)管組織，接受SEC的監(jiān)管，是美國(guó)最大的獨(dú)立非政府證券業(yè)自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)。FINRA有權(quán)對(duì)觸犯法律法規(guī)的企業(yè)和個(gè)人處以罰款，暫?；虻蹁N執(zhí)照。另外，美國(guó)的中介機(jī)構(gòu)在實(shí)質(zhì)監(jiān)管領(lǐng)域也發(fā)揮了重要作用，通過(guò)集思廣益廣泛征集適用于各個(gè)行業(yè)不同的行業(yè)評(píng)價(jià)指標(biāo)和標(biāo)準(zhǔn)，使得企業(yè)自主披露信息經(jīng)過(guò)中介機(jī)構(gòu)的輔助審核，以提升信息的可信度。同時(shí)，強(qiáng)化落實(shí)中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任，確保了監(jiān)管機(jī)構(gòu)得到的信息的真實(shí)性，減少了監(jiān)管的誤判，也降低了擬上市企業(yè)的協(xié)同成本。

（三）簡(jiǎn)明英語(yǔ)規(guī)則

20世紀(jì)70年代，由于銀行本票所使用的語(yǔ)言結(jié)構(gòu)復(fù)雜，詞句冗長(zhǎng)，不僅顧客難以理解，就連律師甚至法官都理解得非常困難，因此，紐約州在1977年率先通過(guò)并于1978年實(shí)施了簡(jiǎn)明語(yǔ)言法。在證券市場(chǎng)中，SEC在1998年頒布了421（d）號(hào)規(guī)則，也即“簡(jiǎn)明英語(yǔ)規(guī)則（plainEnglishrule）”。該規(guī)則規(guī)定，在投資者閱讀頻率最高的招股說(shuō)明書前部，必須使用簡(jiǎn)明的英文撰寫。并且整個(gè)招股說(shuō)明書必須用語(yǔ)清晰簡(jiǎn)明，通俗易懂。

四、完善信息披露監(jiān)管的建議

（一）強(qiáng)化證券服務(wù)機(jī)構(gòu)職能

證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在中國(guó)發(fā)展高層論壇圓桌會(huì)上提出“生態(tài)”這個(gè)關(guān)鍵詞，提出創(chuàng)造良好的證券生態(tài)，讓各方都愿意來(lái)、留得住。保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的角色從提高發(fā)行人上市的通過(guò)率轉(zhuǎn)變?yōu)楸ＷC發(fā)行人的高質(zhì)量，這對(duì)中介機(jī)構(gòu)提出了更高的要求。首先，在法律規(guī)制層面，可以制定中介機(jī)構(gòu)從事證券服務(wù)業(yè)務(wù)備案管理規(guī)定，建章立制。其次，可以設(shè)置中介機(jī)構(gòu)信用評(píng)級(jí)，以信用做擔(dān)保，與信息披露責(zé)任掛鉤。最后，還應(yīng)設(shè)立新的懲罰機(jī)制，對(duì)中介機(jī)構(gòu)的違規(guī)行為進(jìn)行處罰，嚴(yán)格落實(shí)中介機(jī)構(gòu)的法律責(zé)任。

（二）落實(shí)投資者教育制度

我國(guó)散戶大多缺少必要的投資知識(shí)，投資者需要依靠自己學(xué)習(xí)的投資知識(shí)進(jìn)行投資，這對(duì)投資者來(lái)說(shuō)無(wú)疑是一件十分困難的事情。通過(guò)學(xué)習(xí)資本市場(chǎng)成熟的國(guó)家的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)和對(duì)我國(guó)國(guó)情的具體分析，本文認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)發(fā)揮證券業(yè)協(xié)會(huì)作為行業(yè)自律協(xié)會(huì)的地位和作用，落實(shí)投資者教育和投資者保護(hù)責(zé)任，成立教育基金，通過(guò)線上線下聯(lián)動(dòng)方式進(jìn)行投資者教育。另外，可以設(shè)置投資門檻，設(shè)置一門考試，通過(guò)考試的投資者才能進(jìn)入市場(chǎng)進(jìn)行投資。

（三）完善信息披露制度

在新一輪改革中，證監(jiān)會(huì)始終把完善基礎(chǔ)制度作為總綱，一方面大力推動(dòng)健全法治體系。另一方面以注冊(cè)制改革為牽引，推動(dòng)一系列關(guān)鍵制度創(chuàng)新。［3］一方面，提高信息披露質(zhì)量。把握信息披露的適當(dāng)性，做到差異化披露；并且盡量使用簡(jiǎn)明語(yǔ)句，增加信息的可讀性。另一方面，多元化信息披露類型。自愿性披露有助于促進(jìn)公司治理結(jié)構(gòu)改善，提升公司形象，有助于證券市場(chǎng)向好。因此，應(yīng)當(dāng)補(bǔ)充自愿性披露的法律規(guī)制和違規(guī)后果，提升自愿性披露的法律地位。最后，跟進(jìn)信息披露配套設(shè)施建設(shè)。信息披露制度的實(shí)施離不開(kāi)相應(yīng)的配套設(shè)施，強(qiáng)化法定信息披露平臺(tái)的地位，正是為了削弱利用非法定披露平臺(tái)虛假信息操縱市場(chǎng)的可能性。［4］可以搭建統(tǒng)一的信息披露交流平臺(tái)，云處理復(fù)雜龐大的信息數(shù)據(jù)，既方便傳遞信息，又能發(fā)揮社會(huì)監(jiān)督作用。

五、結(jié)語(yǔ)

證券市場(chǎng)信息披露的監(jiān)管是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程，我們應(yīng)該在實(shí)踐中吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，同時(shí)冷靜積極地面對(duì)出現(xiàn)的問(wèn)題，不斷發(fā)展和完善證券市場(chǎng)信息披露監(jiān)管體系。為我國(guó)證券市場(chǎng)創(chuàng)造良好生態(tài)，維護(hù)公平公正的市場(chǎng)環(huán)境，護(hù)航證券市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

［1］陳邑早，王圣媛．論中國(guó)式注冊(cè)制信息披露革新：理念、實(shí)踐與建議［J］．當(dāng)代經(jīng)濟(jì)管理，2019，41（12）：22-28．

［2］傅穹，廖原．證券發(fā)行注冊(cè)制中信息披露對(duì)投資者的法律適應(yīng)性分析［J］．江西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2016（6）：109-116．

［3］吳曉璐．中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿：堅(jiān)定注冊(cè)制改革方向不動(dòng)搖積極創(chuàng)造符合市場(chǎng)預(yù)期的IPO常態(tài)化［N］．證券日?qǐng)?bào)，2021-03-22（A01）．

［4］繆因知．信息型操縱市場(chǎng)行為執(zhí)法標(biāo)準(zhǔn)研究［J］．清華法學(xué)，2019，13（6）：159-176．

作者：馬佳茵 單位：沈陽(yáng)工業(yè)大學(xué)